作为国内光通信领域的重要企业，纳真科技的二次上市尝试引发市场关注。公开数据显示，该公司在算力基础设施需求激增的背景下实现业绩跃升，但其招股书揭示的多重结构性矛盾值得警惕。 核心业务持续失血 被列为战略重点的光芯片业务呈现"规模萎缩、亏损扩大"态势。2023至2025年间，该业务营收占比从1.3%锐减至0.3%，毛利率由24.8%恶化至-121%，累计产生逾7000万元亏损。企业解释称，研发投入增加与产能利用率不足（青岛基地芯片产线利用率最低仅42.7%）导致固定成本难以消化。业内人士指出，这反映其在高端芯片领域的技术突破尚未形成市场化竞争力。 盈利质量存疑 2025年8.73亿元净利润中，3.53亿元源于出售合营企业的非经常性收益。剔除该因素后，主营业务利润增幅显著收窄。这种依赖资产处置的盈利模式，暴露出企业内生增长动能的不足。 关联交易占比畸高 招股书披露，2023至2025年关联方交易占营收比例始终维持在45%以上，其中超八成来自控股股东海信集团及其附属公司。虽然企业强调交易定价公允，但过度依赖关联网络可能弱化独立市场拓展能力，这也是港交所上市委员会重点关注事项。 监管合规挑战 企业泰国生产基地曾因环保违规被当地政府处罚，国内子公司也存在未决诉讼。在港股上市审核趋严的背景下，此类历史遗留问题可能成为审批进程中的潜在障碍。 发展前景研判 面对业务结构失衡问题，纳真科技计划将募资额的35%用于光芯片研发，试图突破高端EML激光器芯片技术瓶颈。但行业分析师认为，在全球光模块市场竞争白热化的环境下，其能否在短期内实现技术突围仍存变数。当前股价表现将很大程度上取决于投资者对其业务转型成效的预期。
资本市场对成长性的期待，最终仍要回到企业的基本面与治理能力。对处在技术迭代快、竞争激烈的光通信产业链企业而言，阶段性业绩走强并不代表风险消退，真正的考验在于核心业务能否持续盈利、关键环节能否实现规模化降本、公司治理能否经受公开市场检验。把增长建立在质量之上，才更有机会穿越周期。