日本国债收益率近期暴涨到了历史最高点，这让政府的财政能不能长久维持下去，被市场给拷问得严严实实。在债券市场里，40年期的国债收益率突破了4%，创下了发行以来的最高纪录；10年期的收益率也跟着升到了2.330%，这是1998年以来看到的峰值。彭博社采访市场参与者时说，现在日本国债市场出现了“抛售压力大，买盘不足”的情况，信心缺失正在从边缘地带慢慢向核心领域蔓延。 日本这次国债收益率飙升背后有很多原因。首先是政治周期跟财政承诺撞在了一起。执政党在竞选时承诺要阶段性取消食品消费税来减税，虽然这是为了帮大家减轻负担，但是据测算每年会少收5万亿日元的税。政府本来已经打算继续增加防卫开支，市场担心政府会为了选举而先把财政纪律放下不管。其次是债务结构很危险。财务省的数据显示，2026财年的预算草案总额达到了122.3万亿日元，国债的利息支出占比超过了25%。现在日本政府的债务总额跟GDP的比例已经达到了240%，是主要经济体里最高的一个了。持续不断的财政扩张正在一点点侵蚀掉财政的缓冲余地。还有通胀环境和货币政策也在互相博弈。核心消费价格指数连续几个月维持在3%左右，实际工资却已经连续11个月在下降。这种生活压力让减税政策看起来更有吸引力了。“通胀持续、老百姓受穷、政府开支增加”的这种循环下去，市场对以后能不能好好整顿财政就更没信心了。 国债收益率一直往上涨会引起连锁反应。一方面是政府借钱的成本变高了，2026财年的国债利息预算比上一年多了8%。如果收益率一直这么高下去，债务越滚越大的问题可能会变得更严重。另一方面长期利率上去了会影响企业发债和贷款的成本，把民间投资的积极性给压下去了。 面对这些市场压力，政策制定者需要在几个目标之间找个平衡点。短期内要把财政规则和中期整顿的计划说清楚，让大家相信政府有本事管钱。中期来看要推动经济结构改革提高经济增速，“把蛋糕做大”来减轻债务压力。国际货币基金组织之前提过建议，日本应该建立更透明的风险披露机制，并且慢慢地把消费税税率恢复到一个可持续的水平。 未来的关键还得看结构性改革能不能做成。因为现在人口老龄化越来越严重，光靠借钱来刺激需求这条路已经走不通了。能不能通过产业创新和劳动力市场改革提高全要素生产率，再加上一套跟社会保障体系配套的财税制度来解决问题，这是决定日本能不能走出困境的关键所在。市场都在盯着看各政党在选举之后能不能拿出实际的重建方案来。这次日本国债市场的波动就像是一面镜子一样，把发达经济体在“刺激增长”和“维持可持续”之间的困境给照出来了。