一、问题：问询“悬而未答”，盈利质量与结构性分化成焦点 公开信息显示，恒基金属主要从事制冷系统定制化管件、阀门及配件的研发与生产，产品应用于空调、冷链物流等领域。公司2024年全国股转系统挂牌后，于2025年11月披露北交所上市申报材料，拟募集资金约4.4亿元，用于铝及不锈钢管件新建项目、铝及铜管线扩产等。 北交所于2025年12月12日发出问询函，要求发行人及中介机构在规定期限内逐项说明。问询内容涉及业绩波动、寄售等业务模式下的收入确认与存货核算、内外销毛利率差异、经营活动现金流变化等。此后一段时间内，市场未见公司对问询意见的公开回复披露，进度因此受到关注。 从经营数据看，公司2023—2025年营收分别为8.44亿元、10.18亿元和12.01亿元，归母净利润分别为0.94亿元、1.15亿元和1.19亿元。营收增长较快，但利润增速相对放缓，盈利弹性与成本压力成为外界观察重点。 二、原因：内外销定价与成本传导差异，叠加客户结构与行业竞争 收入结构上，公司外销占比常年超过一半，主要出口北美、亚洲、欧洲等地区，客户包括多家国际知名企业；内销客户则以国内空调厂商为主。客户集中度较高，前五大客户销售占比超过60%。 更受关注的是毛利率分化：报告期内公司综合毛利率整体波动不大，但外销业务毛利率维持30%左右且相对稳定，内销业务毛利率则持续下行，2025年已降至个位数。内外销毛利率长期相差约20个百分点，且走势出现背离。 业内人士认为，内外销毛利率分化通常与以下因素有关：其一，竞争格局不同。国内空调产业链竞争更激烈，头部整机厂商议价能力更强，供应商更易承受年度降价或价格锁定条款；其二，产品与订单模式不同。外销可能以定制化程度更高、认证要求更严的产品为主，附加值更高；内销若以标准化或竞争更充分的品类为主，毛利率更易承压；其三，成本传导机制不同。在铜、铝等大宗商品价格波动背景下，合同定价方式、调价周期、结算币种与锁价安排，会直接影响毛利率水平与波动幅度。 三、影响：信息披露节奏、经营现金流与业绩稳定性面临综合检验 内外销毛利率差异较大且趋势不一致，容易引发市场对定价公允性、成本归集准确性及业务结构合理性的更关注，也可能促使审核机构加强对收入确认与存货核算、关联交易与客户真实性等环节的核查。 同时，营收增速与利润增速不匹配，意味着费用、折旧摊销、原材料成本上升或价格让利等因素可能对盈利形成挤压。若内销毛利率继续下探，而外销又受汇率波动、贸易摩擦、海外需求周期影响出现不确定性，公司整体盈利抗压能力将面临考验。 此外，北交所问询中涉及经营活动现金流下滑等事项。对制造业企业而言，扩产投入、备货与应收账款管理一旦承压，现金流波动往往会更早反映风险，并可能影响产能建设节奏与融资安排。 四、对策：提升解释力与透明度，强化成本管理与定价机制 针对监管问询与市场关注点，公司需要在合规与经营两条主线上同步推进。 一是加快并完善信息披露，围绕内外销毛利率差异的形成逻辑，提供可量化、可核验的拆分说明，重点包括产品结构差异、客户与合同条款、材料价格传导机制、运费关税与售后成本、结算币种与汇率影响等，并与行业可比公司进行口径一致的对照分析。 二是优化内销业务的定价与成本传导安排，探索与核心客户建立更清晰的联动机制，如与原材料价格指数挂钩、缩短调价周期、提升高附加值产品占比，减少单纯“以价换量”对毛利率的侵蚀。 三是强化供应链与资金管理能力，通过套期保值、长协采购、工艺降本、提升良品率等方式对冲原材料波动；同时加强应收账款与存货周转管理，提高经营现金流稳定性，为扩产项目推进提供支撑。 四是降低客户过度集中的波动风险，适度拓展行业客户与区域市场，提升抗周期能力。 五、前景：扩产与上市进程仍具空间，关键在于“质量增长”能否兑现 从行业看，空调与冷链有关零部件仍具长期需求基础，制造企业在技术迭代、材料替代与精益管理上仍有提升空间。恒基金属拟将募集资金投向产能建设，若项目顺利实施，有望增强交付能力并形成规模效应。 但在审核与市场预期层面，公司需要以更高质量的信息披露回应关键问题，以更稳健的经营数据证明内销毛利率下行并非结构性失衡或不可逆变化，并在原材料波动与海外市场不确定性下展示风险管理能力。上市进程能否顺利推进，取决于对监管关注事项的解释是否充分，以及盈利质量与现金流改善能否持续。
资本市场支持实体经济发展，前提是信息披露真实、准确、完整，企业增长建立在可持续盈利与规范治理之上。对拟上市企业而言，回应监管问询不只是“补材料”，更是对商业模式、内控体系与风险管理能力的一次系统检验。能否讲清内外销毛利率差异、理顺成本传导机制、管住治理与合规风险，既影响企业上市进度，也关系到其长期发展空间。