话说开源证券前两天发了个2026年的春季策略报告，说煤炭行业这下可好了。因为过去有过很成功的供给侧改革经验，再加上国内能源结构在变，还有双碳政策也在推进，大家觉得行业很可能要再搞一轮供给侧改革，也就是俗称的反内卷。这反内卷其实分两步走：先是把产量减下来，把煤价给抬上去；再是把产能过剩的部分给干掉，让产业结构更合理。这两步都不能少，而且后者是前者的基础。等到了2025年碳达峰之后，咱们肯定又要面临产能过剩的问题，所以现在就得早点把产能给优化好。另外，印尼那边进口的煤一直不稳定，这也会把煤价给搞合理点。咱们算了一下，觉得现在的反内卷虽然跟2016年有点像，但也有自己的特点，能给煤炭的平稳发展保驾护航。 接下来聊聊价格吧。动力煤这东西挺特殊的，政策影响很大。我看动力煤价格要上涨的话，大概得经过这几个阶段：先把央企和地方的长协价格给修复了，然后达到煤电公司赚钱对半分的位置，最后还要突破电厂的成本线。前两个目标价分别是央企的670元和地方的700元，其实这就是双轨制运行下的自然结果。因为长协本来是优惠价跟现货比起来低太多了，下游用户肯定优先买现货而不是买长协，这就把现货价格给推高了。第三个目标就是“煤和火电企业”盈利均分的那个数（算下来2025年大概是750元），这是政策的理想结果。到了这个理想价之后往上冲那是惯性使然。至于会不会冲到天花板顶部极值860元，估计就在800到860元之间晃悠。 炼焦煤就不一样了，这玩意儿主要看供需基本面。我觉得炼焦煤的目标价可以参照它跟动力煤的比价来看。京唐港的主焦煤现货跟秦港动力煤现货的比值是2.4倍。那按照这个比值算的话，动力煤第一、二、三、四个目标价分别对应炼焦煤的1608元、1680元、1800元、1920到2064元。焦煤期货也会跟着京唐港的主焦煤现货贴水修复一下。 再来说说投资建议。以前大家都觉得煤炭就是个纯周期股了。不过现在地缘政治、双碳政策、还有煤电盈利平衡这些事儿都搞得周期属性弱了不少。反倒是红利属性冒了出来。在经济不景气和市场收益率都在往下走的情况下，煤炭这种高股息的票肯定还是最受欢迎的资产。要是政策一助力或者市场一调节造成供需短期错配了，股价跟着涨跌那周期属性又出来了。我觉得这双重属性让煤炭变成了市场资金最想抢着配置的东西。 选股也分四方面：第一个是周期逻辑选动力煤那边的【晋控煤业、兖矿能源】和冶金煤那边的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；第二个是看分红找红利逻辑的【中国神华、中煤能源（分红潜力大）、陕西煤业】；第三个看多元化铝弹性的【神火股份、电投能源】；第四个看成长逻辑的【新集能源、广汇能源】。 当然啦也有风险得注意：经济增速要是慢了不行；供需要是配错了也麻烦；还有可再生能源要是突然加速替代煤炭那也得小心点。（开源证券 王高展,程镱）