问题：全球资产定价逻辑在“旧核心资产”与“新叙事资产”之间反复切换。申万宏源策略认为——2026年以来——受中东局势等地缘因素影响，能源供应预期趋紧，通胀中枢面临再抬升风险；另外，移动互联网等上一轮技术红利边际递减，新一轮通用技术处于加速渗透但尚未全面重塑经济的阶段，导致市场对增长、通胀与政策路径的判断更易摇摆，资产价格呈现更高波动与更强分化。 原因：一是供给侧约束与地缘风险提高了能源价格的“上行弹性”，并通过生产与运输成本向更多行业传导，放大通胀预期波动。二是全球经济复苏基础并不牢固，债务水平较高、全球化退潮与产业链调整持续，令增长预期偏弱。三是新一代技术带动的资本开支回升与传统需求走弱并存，形成结构性“断层”。报告以美国为例指出，消费信心偏弱但企业投资，尤其是面向算力、软件与自动化的投入预期上升；劳动力市场亦呈现结构性分化，低薪岗位空缺率较高而工资增速放缓，更加大对通胀与需求的研判难度。 影响：报告复盘上世纪70年代两次石油危机以及2022年俄乌冲突后认为，能源冲击下大类资产往往呈现相对稳定的阶段性规律。其一，商品在冲击初期多整体上行，随后随需求变化出现分化：对需求更敏感的有色金属可能在经济走弱阶段回撤更明显，而贵金属更具对冲属性。其二，债券市场通常面临利率上行压力，通胀环境下债市更易步入“熊市”区间。其三，股票市场波动显著加大，表现取决于估值位置与后续政策取向：估值偏高且政策趋紧时更易出现“股债双压”，估值偏低且政策预期逐步稳定时，股市可能在通胀背景下重拾韧性。其四，从行业层面看，能源与原材料板块在多轮能源冲击中更易获得相对收益。其五，从节奏看，冲突初期市场主要交易风险溢价，走势与局势进展高度对应的；进入中期后，核心变量转向通胀中枢、货币政策与基本面走向。 对策：在战术配置层面，申万宏源策略判断，未来1至3个月通胀上行的确定性较强，美联储政策或转向观望，风险资产大概率处于震荡格局；未来6至12个月，美国内生需求偏弱的特征可能显现，通胀上行反而对需求形成挤压，美元流动性存在“先紧后松”的可能，需关注估值调整后的再配置机会。报告还提示，市场对潜在美联储主席人选凯文·沃什的政策立场存在预期差：通过降息促进供给端修复以缓解通胀瓶颈或是可选路径，而大幅缩表可能因推升美债利率而掣肘。基于此判断，美元指数短期或受避险情绪及油价联动支撑；若地缘扰动缓和且宽松取向延续，中期美元或回归区间震荡。资产选择上，报告强调以黄金、工业金属等为代表的“通胀敏感型”资产在组合中具备对冲与收益双重意义，并以其量化配置模型阶段性超配相关品种获得一定超额收益作为佐证。 前景：从更长周期看，报告将人工智能视作影响经济结构与资本市场的重要变量，并提示其影响并非线性展开。其一，技术渗透对信息、专业服务、金融与教育等行业的岗位结构带来冲击，“技术替代”与“成本再平衡”将伴随制度与社会层面的博弈，进程或呈现波动式推进。其二，财富分配可能出现更强的结构性分化：资源、平台与基础设施的掌控者更易获得超额回报，可标准化的中间层职业面临挤压，但生产效率提升也可能抬升居民的绝对生活水平。其三，资本市场研究与交易工具不断升级，信息扩散更快、定价更敏感，传统低效率带来的超额收益空间或收窄，资产波动与行业分化可能进一步加深。因此，具备资源稀缺性、现金流稳定性与较强定价能力的资产更受关注。
在地缘冲突与技术变革交织的背景下，全球市场正经历从“单一主线”向“多因素博弈”的过渡期。越是在不确定性上升之时，越需要回到宏观约束、政策路径与产业趋势三条主线，构建兼顾抗波动与抓成长的配置框架。面向未来，通胀压力与技术进步或将长期并存，如何在周期震荡中识别结构性机会、在效率提升中回应分配与就业挑战，将成为市场与治理共同面对的课题。