咱们就说那个号称“火锅底料第一股”的天味食品吧，最近这一年业绩有点拉胯。人家在前几天刚发了2025年的年报，看看数据，全年就卖了34.49个亿，跟去年比竟然跌了0.79%，赚的利润也才5.7个亿，同比降了8.79%。你猜这是多少年的事儿？近十年来头一回啊，上次那是因为出了公共卫生安全事件才搞得这么惨。不过这次肯定跟上次不一样，主因应该是公司自己经营上碰到了麻烦。 你看公司是咋解释的？说什么行业需求不够、产品不好卖、竞争太激烈，这些因素加在一起。翻财报一看，确实是这么回事。天味食品在2025年大部分产品都没气色。首先那个菜谱式调料，虽说卖了17.67亿，但也就勉强保住，只少了0.2%；火锅调料更惨，直接掉了2.87%，掉到了12.29亿；香肠腊肉更是直接缩水了12.52%，只有2.88亿。不过呢，“其他”那个品类倒是挺争气，赚了1.59亿，同比大涨了50.88%。 为啥这一块涨得好？因为下半年他们收购了山东一品味享之后，补齐了复合调味酱这块短板，再加上新业务开拓得顺，这才让收入猛涨。但核心品类全线下跌的背后，其实是线下渠道卖不动了。线下渠道可是天味食品的根本盘，去年他们倒是多招了346个经销商，现在一共3363家了。可惜啊，这个渠道的钱袋子反而缩水了12.76%，只有25.07亿。这说明新增的那些经销商根本没把动销补上，线下整体压力可大着呢。 再看看线上渠道就不一样了，因为有了加点滋味和一品味享的加盟，线上收入猛增56.91%，到了9.36亿。更关键的是毛利率高得吓人——50.76%，比线下足足高出14个百分点。 过去几年天味食品一直靠买公司来赚钱，先是买了卖餐饮调料的食萃食品，又把主打C端的加点滋味和一品味享收了。虽然业绩一直在涨，但速度变慢了。你看数据就知道：2022到2024年营收分别是26.91亿、31.49亿、34.76亿；同比增速分别是32.84%、17.02%、10.41%；净利润也是一路涨——3.42亿、4.57亿、6.25亿；增速分别是85.11%、33.65%、36.77%。 盘古智库的江瀚研究员就说啦：这种买公司的边际效应在递减。加点滋味、一品味享虽然帮着线上多卖了货，但他们的赚钱能力（净利率）比母公司差远了，再加上整合费高得吓人，光靠“买买买”可没法维持高质量增长。现在最大的问题就是：老单品老化了，新东西太少了。火锅底料和川菜调料这俩老本行虽然还行，但要是没点新鲜玩意儿去吸引年轻人的胃口可不行。 这不，他们现在又盯着海外市场了吗？年报里说公司的海外业务已经进了主流渠道、跨境电商这些高潜力的赛道；北美、东南亚、东亚、欧洲这些地方都靠精细化运营和本土化产品开发有了突破。业务已经覆盖了全球50多个国家和地区。只是啊，年报里就是没说海外市场到底赚了多少钱。 2025年11月他们刚向港交所递了招股书，打算搞个A+H的资本平台。一方面借港股的钱去做品牌、挖渠道、搞投资并购和升级供应链；另一方面就靠这个资本平台去搞国际化战略和海外布局。 全球复合调味品市场确实挺大的，潜力也足。天味食品想搞个A+H平台去融资出海倒是挺好的路子。不过他们没透露具体收入多少这事嘛……可能说明海外收入占比其实挺低的。 出海这条路属于长期攻坚的活儿，得老老实实做本地化和渠道深耕。中间还有渠道、合规、物流、品牌认知这些坎儿等着呢。现在天味食品去港股敲钟了能把场子给翻回来吗？ 这事儿啊……谁也说不准！