给拼多多送上Q4财报，虽然营收增长了12%，但净利润还是掉了11%。管理层直接放出话来，说要把宝全押在供应链上了。财报里讲得很明白，拼多多的业绩增速放缓了，但人家还是铁了心要搞长期战略投资。看着2025年的成绩单，营收是涨了10%到4318亿元，可归属股东的净利润却跌了12%，只有994亿元。这第四季度更惨，净利润比去年同期少了11%，只有245亿元。负责管钱的财务副总裁刘珺也没躲着，直说这些投入都是“坚定的、长期的”，而且肯定会对财报造成压力。 面对这样的结果，投资者得留意一个重点：虽然营收增速变得温和了，成本那边却在使劲往上窜。而且管理层已经摆明了态度，宁愿牺牲短期盈利也要把战略投入放在首位。现金方面倒是挺充足的，到2025年底手里握着现金、短期投资和现金等价物一共有4223亿元。这事儿一公布股价立马跳水。 具体来看2025年全年的情况：拼多多的收入做到了4318亿元（大概折合618亿美元），同比涨了10%。这两个大块头生意都在涨：在线营销服务收入到了2178亿元；交易服务收入也到了2141亿元。但花的钱可比赚的钱涨得快多了。全年的营业成本涨了23%到1888亿元，这个增幅大概是营收增速的两倍；运营费用也涨了13%到1484亿元。这里面研发费涨得最快，同比飙了30%到165亿元。钱都这么花出去了，利润空间自然就被挤压了。GAAP口径下的经营利润掉了13%；Non-GAAP口径下的经营利润也掉了13%。 第四季度稍微暖和一点：营收回了暖涨了12%，到了1239亿元。交易服务收入这块挺抢眼的，同比涨了19%到639亿元；在线营销服务收入就涨得少点，只涨了5%。季度经营利润倒是涨了点，从256亿元升到了277亿元。不过有汇兑损失和所得税费的拖累，季度净利润还是下跌了11%到245亿元。每ADS基本盈利从19.76元跌到了17.50元；稀释后每股ADS的盈利也从18.53元跌到了16.51元。 现在大家都看管理层怎么定调子了。两位联席老总陈磊和赵佳臻都表示要坚持高质量发展和长期主义。赵佳臻还说2026年是“迈入下一个十年的起点”，把供应链投资列为头等大事。财务副总裁刘珺也说得很实在，说现在的环境变了竞争激烈了，为了满足消费者的新需求必须加大投入，“而且这些投入会直接影响财报表现”。这摆明了告诉市场利润压力不是一时半会的事儿。 好在资产负债表还挺稳健的。截至2025年12月31日现金和短期投资加起来有4223亿元（约合604亿美元）。其他非流动资产也涨了不少到了1047亿元（约合150亿美元）。总资产从5050亿元扩张到6300亿元；股东权益从3133亿元变到4149亿元。2025年全年经营活动产生的现金净额是1069亿元。